首页 > 资讯 > 资讯 > 正文

【全球独家】【糖史演义】商品市场最亮的星:内外价差修复正在进行时

2023-05-28 03:13:53来源:CFC农产品研究  

点击蓝字

关注我们

作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄


【资料图】

研究助理 陈家谊

本报告完成时间 | 2023年5月23日

重要提示:本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制,若您并非符合规定的交易者,为控制交易风险,请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意,感谢您的理解与配合!

国内期货和现货价格走势相对强势,郑糖再创新高,一方面当前外盘回调幅度有限,进口利润仍然深度倒挂,内外仍有价差修复的需求;一方面国内大幅减产导致现货紧张,而释放储备消息初步被市场消化,因此近期常常出现现货带着期货走的情况;此外,4月进口量同比减少83.45%,印证利润持续倒挂后进口意愿不佳,产需缺口难以通过进口糖弥补;目前原糖价格虽然从最高点出现回调,但是进口利润仍处于8500元/吨的水平,内外价差有修复的需要。

无解的现货:加工糖进不来 国产糖惜售

22/23年度我国糖产量896万吨,食糖消费预计在1560-1580万吨,产需缺口在660-680万吨的水平,在扣除糖浆和预拌粉等糖源的补充后预计缺口仍在540-560万吨的水平,因此需要进口糖进行弥补,2022/23榨季截至4月累计进口食糖278.83万吨,同比减少40.29万吨,降幅12.63%;即当前仍有260万吨以上的进口需求,但目前50%关税的配额外进口利润全线关闭,巴西7月船期的进口成本已经飙升至8500元/吨的水平,因此加工糖进口意愿不佳,数量偏少也印证了当前进口糖难以进入市场弥补缺口,继续加重由于广西减产导致的国内现货紧张的困境。而这种进口偏少的趋势预计还会延续,巴西4月的出口量偏低,从UNICA统计来看,目前4月发往中国的糖不足1万吨,考虑到1-2个月的船期,至少5-6月我国的进口量很难看到巨大的增量,预计还是处于历史偏低的水平。

由于减产的大背景和销售进度偏快的影响,全国工业库存整体偏低,截至4月底,我国食糖工业库存 381 万吨,同比减少 110 万吨,减幅 22.4%;其中,广西月度工业库存224.9万吨,同比减少113.07万吨;广东月度工业库存7.25万吨远低于去年同期的17.26万吨,糖厂产销过半,惜售挺价心态强烈,因此近期一直出现现货比期货更加抗跌的情况。

从定价权的角度思考,未来国内糖价的定价核心在于外盘,也就是内外价差的修复需求;近期尽管原糖从最高点出现一定程度的回落,但是27或者25美分的原糖对于国内糖价的影响没有本质区别,当原糖现货价格在27美分/磅用6.9的汇率计算,50%关税的进口成本在8500元/吨附近;若原糖现货价格跌至25美分/磅,进口成本仍在8000元/吨附近;进口糖仍深度倒挂,在国内现货紧张的背景下,在原糖价格处于23美分/磅以上(进口成本7300-7500元/吨附近),内外价差均有修复的需求,因此25和27美分/磅对于国内糖价的影响没有本质区别。

全球供需平衡表容错率降低 原糖的拐点未至 内外价差仍有修复空间

22/23年度几大主产国均有产量不及预期的情况,其中印度产量预计不足3300万吨,低于榨季初期预计的3650万吨,产量的下调导致可出口食糖的削减,出口量降至600万吨的水平,低于市场此前预计的1000万吨;印度产量和出口出现缩减后,泰国糖能否稳定供应变得关键,但22/23榨季泰国甘蔗压榨量为9388万吨低于市场预计的1亿吨上,难以弥补印度减产后的缺口;欧盟由于受到能源上涨、夏季不利天气以及病虫害的影响,产量也出现下滑,导致欧洲地区的产量持续处于1000欧元/吨的高位水平;由于广西的大幅减产,我国产量也出现了明显的下滑,5月农业农村部更新了产需预估,目前2022/23年度中国食糖生产全部结束,再次下调对产量的预估至896万吨,同比减少60万吨。

ISO大幅下调22/23榨季全球食糖过剩量至85万吨。由于几大主产国产量的下调,ISO国际糖业协会大幅下调了对22/23年度全球食糖的过剩量,从2月预计的420万吨过剩调整至过剩85万吨的紧平衡状态。而对于23/24榨季,欧洲种植进度延迟、甜菜继续保守病虫害影响;厄尔尼诺发生概率的概率增加,新季主产国产量或继续不容乐观;全球供需平衡表的容错率进一步降低。

根据NOAA预测, CPC预计厄尔尼诺现象在 5 月至 7 月期间发生的可能性为 82%,高于一个月前的 62%。12 月 23 日至 2 月 24 日发生厄尔尼诺现象的可能性为 93%;厄尔尼诺发生的概率正在增加,厄尔尼诺通常会导致亚洲地区出现干旱,进而导致印度和泰国新季甘蔗生长情况不佳、糖产量下滑,Czarnikow预计,23/24榨季印度在扣除500万吨左右的乙醇分流之后,产量或降至3250万吨,泰国2023/24榨季糖产量预计将从1000万吨以上的水平下降至800万吨;可供出口的食糖数量为250万吨,为2020/21榨季以来的最低水平;此外厄尔尼诺发生时,巴西会出现降雨过多的情况,尽管今年巴西丰产预期较为强烈,但是一旦降雨过多或导致甘蔗含糖量降低、糖厂压榨进度放缓,若6-9月降雨过量,巴西港口拥堵的风险将进一步增加,进而导致巴西糖无法及时流入市场;23/24年度欧盟地区总面积预计有所增加,但由于种植环境不佳,普氏将欧盟+英国的糖产量预估下调37.4万吨至1652万吨,该地区仍是一个净进口地区,在供需平衡表紧张的背景下,价格可能会在1000欧元/吨的高位得到支撑。

策略方面,巴西开榨原糖迎来季节性回调,但在榨季初期难以难以形成巨量的出口,叠加未来仍有堵港的风险,短期全球贸易流紧张的趋势延续,厄尔尼诺发生的概率在增加,新季全球食糖供需或仍维持紧平衡的状态;国内在内减产和外盘高企的背景下,市场情绪高涨,尽管原糖出现回调,但是25和27美分/磅的原糖对于郑糖修复价差的逻辑没有本质的区别,产需缺口仍然难以通过进口糖进行弥补;轮储的消息初步被市场消化,现货紧张的基本面仍然维持,预计未来我们将常常看到现货拉着期货上涨的一幕,因此操作上可以尝试逢低做多07和09,或者考虑9-1正套;但是政策总是捉摸不透的,谨防郑糖持续高位后,可能再次爆发的政策利空。

作者姓名:田亚雄

期货交易咨询从业信息:Z0012209

研究助理:陈家谊

期货从业信息:F03090929

重要声明

本订阅号(微信号:CFC农产品研究)为中信建投期货有限公司(下称“中信建投”)研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。

本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考,据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司(下称“中信建投”)不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本报告发布内容如涉及或属于系列解读,则交易者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告,仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期,并准确理解研究逻辑。

中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断,相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。

中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务,在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议,交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况,自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发,如需引用、转发等,需注明出处为“中信建投期货”,且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。

全国统一客服电话:400-8877-780

网址:www.cfc108.com

标签:

责任编辑:hnmd003

相关阅读

资讯播报

推荐阅读